金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于(yú)需(xū)求(qiú)端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行(xíng)加息(xī)，而(ér)矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什(shén)么也没(méi)有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币(bì)政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一(yī)般具有物(wù)价(jià)水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和(hé)高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发(fā)力，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的(de)效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民(mín)信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来(lái)看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CP绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多I同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续，货(huò)币(bì)供(gōng)应创新高，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计(jì)入CPI的）最(zuì)大(dà)的(de)“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常(cháng)，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供(gōng)给的(de)不(bù)匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企(qǐ)业(yè)支(zhī)出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关(guān)，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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