闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短ong>核心(xīn)结(jié)论：①22/10以来价值、成长(zhǎng)均是内部分化明显(xiǎn)，行业和指数角度均可验证。②本质上(shàng)过去一(yī)段时间行情是情绪修(xiū)复，政策(cè)和事件(jiàn)驱动下数字经(jīng)济、中(zhōng)特估(gū)表(biǎo)现好，未来行情(qíng)或进入基本(běn)面驱动。③全年(nián)牛市格局未变(biàn)，当前处在(zài)蓄势(shì)阶段，行业或阶段性再平衡。

　　分歧：价值(zhí)还是成长？

　　近期(qī)参(cān)加一场(chǎng)交流(liú)活(huó)动(dòng)时，对今年(nián)市场(chǎng)风(fēng)格(gé)的讨论(lùn)很热烈，坚持价值风格者以“中(zhōng)特估”大涨作为证据(jù)，坚持成长风格者以人工(gōng)智(zhì)能大涨作为证据，乍一听都有道(dào)理，但(dàn)其实不然，因为(wèi)价(jià)值阵(zhèn)营(yíng)和成长阵(zhèn)营里(lǐ)，除了这(zhè)些大涨(zhǎng)的品种(zhǒng)都存在下跌(diē)的品种。怎(zěn)么理解(jiě)这(zhè)种割裂的(de)现象？未来市场风格将如何演绎？本(běn)篇报告将就此进行探(tàn)讨(tǎo)。　

　　1.22/10以来价值、成长(zhǎng)都是结构(gòu)性(xìng)分化

　　当前市场对于风格讨(tǎo)论较多，有投资者认为近期银(yín)行等高股息股票表现(xiàn)较好，风格偏(piān)向(xiàng)价值，也(yě)有(yǒu)投资者认为近期TMT行业涨幅仍然领(lǐng)先(xiān)，成长风格(gé)占优。我们通过行业(yè)和指数层面分析市场风格特(tè)征，发现市场自底部反(fǎn)转以来价值与成长两种(zhǒng)风格并不明显，具体如下。

　　行业(yè)角(jiǎo)度看，底部(bù)反转以来价值(zhí)、成长内部分化明(míng)显(xiǎn)。我们在前期多篇报告(gào)中提出去年10月底(dǐ)来市场已进入(rù)牛市(shì)初期(qī)的第一波上涨。从整体看(kàn)，市(shì)场并没有(yǒu)呈现(xiàn)严(yán)格(gé)的风格偏向，去年(nián)10月底(dǐ)以来申万(wàn)一级行业(yè)中成(chéng)长(zhǎng)类行业最大涨幅中位数为27.3％，价(jià)值类行业(yè)中位数(shù)为24.3％，所有申万一级行业的(de)涨幅中位(wèi)数为24.5％。从(cóng)最大涨幅(fú)居(jū)前20％的(de)不同风格行业(yè)数量占(zhàn)比看，成长类占比为50％、价值类也为(wèi)50％，可见成长、价值(zhí)行(xíng)业整体表现并未明显分(fēn)化。

　　成长和价值内部行业表现(xiàn)有涨有跌(diē)。成长类(lèi)行业，去(qù)年10月末以(yǐ)来科技占优，新能源表现(xiàn)较差，在“数据二十(shí)条”等(děng)产业政策、以(yǐ)及(jí)以ChatGPT为(wèi)代表(biǎo)的(de)人工智能技术的双重催化，科技板块中传(chuán)媒（22/10/31至今最(zuì)大涨幅92％，下同）、计算(suàn)机(jī)（51％）、通信（47％）等表现居前，而(ér)电力设备（7％）、新能源车指数（9％）表现明显(xiǎn)靠后。价(jià)值(zhí)方(fāng)面，受益于防疫(yì)、地产政策优化，22/10以来消费行业中食品(pǐn)饮料（44％）、地产链中(zhōng)房地产（36％）、建筑装饰（35％）等行业(yè)阶段(duàn)性表现(xiàn)亮眼，而基础化工（2％）等行业表现较(jiào)差。

　　若我们从今年年初以来的时间维度看(kàn)，成(chéng)长板块内行业(yè)保持去年(nián)10月以来的格局，即(jí)科技表现好、新能源相对弱。再来看价值(zhí)板块，今(jīn)年以(yǐ)来在“中(zhōng)特估”主题催化下建筑装饰（28％）、非银（22％）等行业表(biǎo)现较好，消费板块整体涨幅相(xiāng)对靠后，其中农林(lín)牧(mù)渔（1％）、社服（3％）行业指数(shù)走势明显(xiǎn)偏弱(ruò)，今(jīn)年(nián)以来(lái)基本处(chù)在“歇息”状态。

　　指(zhǐ)数角度(dù)看(kàn)，价值、成(chéng)长(zhǎng)内部分化明显。从代(dài)表(biǎo)性的风(fēng)格指数看(kàn)，风格特征也并不明(míng)确(què)。去年10月底以来成长风格指(zhǐ)数中科(kē)创50最大(dà)涨幅为28％（今(jīn)年(nián)初(chū)以来(lái)最大涨幅为22％，下同）、创(chuàng)业板指为19％（3％）、国证成长为19％（2％）、中证500为(wèi)13％（11％）；价(jià)值风格(gé)指数(shù)中国证价(jià)值为28％（17％）、上证(zhèng)50为(wèi)27％（6％）、中(zhōng)证(zhèng)100为24％（13％）。同种风格的指数表现不同(tóng)，其(qí)背后源于(yú)指数(shù)的(de)成(chéng)分行业(yè)权重不同。以成(chéng)长风格(gé)中创业板(bǎn)指和科创50为(wèi)例：22/10月底以来创业板指走势相对偏弱，最大涨幅仅为(wèi)19％，其成分(fēn)行业中表(biǎo)现较(jiào)弱的电力设备权(quán)重占比高达(dá)35％；而科创50实现最大涨(zhǎng)幅28％，其成(chéng)分(fēn)行业(yè)中涨(zhǎng)幅(fú)居前的科(kē)技行业(yè)权重占比高达62％。

　　2.过去是情绪修复，未来会进入盈利驱动(dòng)

　　过去一段时(shí)间市场(chǎng)是牛市初期的(de)情绪修复(fù)。回(huí)顾(gù)历史上牛(niú)市上涨第一阶(jiē)段(duàn)，可以发现期(qī)间市(shì)场(chǎng)往(wǎng)往呈现普涨(zhǎng)、轮涨的特征，不同风格指数表现差(chà)异不(bù)大：05/06-05/09期间(jiān)成(chéng)长累(lèi)计涨18％、价值涨19％，08/10-08/12为28％、21％，12/12-13/02为33％、32％，19/01-19/04为(wèi)45％、32％。普涨、轮涨(zhǎng)的背后源于市场(chǎng)自底部起来后，处(chù)低(dī)位的行业容易(yì)受到(dào)政策利好和预期改善的催化(huà)，出现短期明显的上涨(zhǎng)，但由于(yú)此时基(jī)本面(miàn)的趋势尚未(wèi)明确，该(gāi)阶(jiē)段行情往往不存在特定的(de)主(zhǔ)线，因此(cǐ)风格特征并不明显。

　　去(qù)年(nián)10月以来的这轮行情中(zhōng)数字经(jīng)济、中特估表现较好，其本质属(shǔ)于政策和事件驱动下(xià)的情绪修(xiū)复。数字经(jīng)济方(fāng)面，去年二十大报告提出(chū)“加快发(fā)展数字经济”、“建设现(xiàn)代化产(chǎn)业体系”，信创指数率先(xiān)开启一波行情，22/10-22/12期间最大涨幅26％。此后(hòu)相关(guān)政策和事件(jiàn)进一(yī)步催化市场情绪，政(zhèng)策端22/12国务院印发 “数据二十条”，23/03成立国家数据(jù)局(jú)，技术端以ChatGPT为代表的大模型推出标志人工智能逐步落地应用，政策(cè)和技术双轮驱动(dòng)下数字(zì)经济行情持续演绎，今年以(yǐ)来人(rén)工智能指(zhǐ)数最大(dà)涨幅达64％、数字经(jīng)济指数(shù)为(wèi)38％。中特估方面，本轮中特(tè)估行情(qíng)也主要来(lái)自低估值(zhí)的国央企的估值修复。22/11证监会主席提出“中特估”概念，政策层面高度重视国央企价值实现，相关政策和事件进(jìn)一步催化行情，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)中特(tè)估相关板(bǎn)块同样涨幅明显，本轮(lún)行情中特估指(zhǐ)数(shù)最大(dà)涨幅(fú)达46％。

　　未来市(shì)场会进入盈利驱动。拉长时间看(kàn)，股票是一台“称重机”，基(jī)本面决定股价涨跌，盈利趋势(shì)的分化决定未来风格(gé)的走向。我(wǒ)们以国(guó)证成长/价值(zhí)指数刻画，2010-15年A股整(zhěng)体风(fēng)格偏成长，背后是(shì)国证(zhèng)成长指数与价值指数的归母净(jìng)利润累(lèi)计同比增速(sù)差从(cóng)10Q2的7.9个百分点升(shēng)至15Q3的15.6个百分点，同期ROE（TTM）的(de)差值从(cóng)-0.6个百分点(diǎn)升至3.9个百分点；而2016-18年成长开始跑输的(de)原因则(zé)是成(chéng)长相对价值的业绩增速(sù)开(kāi)始回落，国(guó)证成长指数-价(jià)值指数(shù)的归母净利(lì)润(rùn)累计同比增速差从15Q3的15.6个(gè)百分点(diǎn)回落至(zhì)18Q4的-30.1个百分(fēn)点，同(tóng)期ROE的差(chà)值从3.9个(gè)百分点(diǎn)降(jiàng)至-2.1个百分点；到了(le)2019-21年时风格又开(kāi)始回归成长，原(yuán)因(yīn)在于成长股的(de)业绩又开始优于(yú)价值股，国证(zhèng)成长指数(shù)-价值(zhí)指(zhǐ)数的归母净利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速差从18Q4的-30.1个百分点升至21Q1的40.8个百分(fēn)点，ROE的差值从18Q4的-2.2个百(bǎi)分点升至21Q3的7.3个。

　　本轮决定市场风格(gé)和主(zhǔ)线的(de)关键仍(réng)在业绩，未来关注基本(běn)面的(de)趋势。当(dāng)前(qián)全部A股盈利仍处(chù)在底部区域(yù)，一季报数据(jù)显示A股盈利(lì)的拐点已渐现，全部(bù)A股归母净利润累计同比增速已从22Q4的低(dī)点0.9％回升(shēng)至23Q1的(de)1.4％，我们预计23年全年增速有望达10％-15％。随着基(jī)本面逐渐回升，市(shì)场(chǎng)或由前期(qī)的政策和事件驱动走向盈利驱动，关(guān)注(zhù)中(zhōng)报的基(jī)本(běn)面验证情况，以及下半年宏观月(yuè)度数据的回升情况。展望全年(nián)，稳增长政策推动(dòng)下现代化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建设(shè)，成长盈(yíng)利增速有望更快，但(dàn)风格内部盈利增(zēng)速可能(néng)仍有分化(huà)，例如成长风格类指数中科创(chuàng)50预计23年归母净(jìng)利增速达(dá)到60％左右、创业板指(zhǐ)预(yù)计(jì)在(zài)23％左(zuǒ)右，而(ér)价值(zhí)类指(zhǐ)数里(lǐ)中证100 23年归母净利同比预(yù)计在12％左右、上证50预(yù)计在10％左右。从盈(yíng)利(lì)增速差值看，未来科创(chuàng)50与上证50归母净利增速同(tóng)比差值有(yǒu)望(wàng)从22年(nián)的30个百分点提升到23年的50个百分(fēn)点，成长基本面相对优势有望扩大。

　　3.市场蓄(xù)势阶(jiē)段行业或再平衡

　　市场全年向(xiàng)上趋势不变，阶段性蓄势中。我们在《旭日初升——2023年中国资本市场展望-20221203》中(zhōng)分(fēn)析过，从牛熊周(zhōu)期、估值、基本面、资(zī)金面等维度来(lái)看，22年10月底以来A股(gǔ)已经进入(rù)新一轮牛市周(zhōu)期(qī)。但牛市往往(wǎng)难以(yǐ)一(yī)蹴而就，我们在《好事多(duō)磨——23年二季度股市展望(wàng)-20230401》中就提出(chū)二季度市场可能处蓄(xù)势阶段，二(èr)季度以来(lái)市场表(biǎo)现也印证着(zhe)我们(men)的判断。当前市场正(zhèng)处在牛(niú)市初期，就好比冬天已过、春天到(dào)来，气温(wēn)整体(tǐ)已在回升，但短(duǎn)期温(wēn)度仍(réng)可能上下波(bō)动。因此，市(shì)场短期可能出现宽幅震(zhèn)荡(dàng)的情况(kuàng)，其(qí)背后(h闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短òu)源于(yú)牛市初期基本面还不够扎实，更易受(shòu)到其他(tā)因素的扰动。目前宏观经济数据显示当(dāng)前基本面恢复尚不扎实：4月(yuè)PMI指数回落(luò)至49.2％；从(cóng)信贷数据看，4月新(xīn)增信(xìn)贷和社(shè)融数据较一季度均明显走弱；从物价数(shù)据看，4月(yuè)CPI同比继(jì)续明显回(huí)落至0.1％，PPI同比降至(zhì)-3.6％，显(xiǎn)示(shì)当前经济复苏仍然(rán)较弱。综合来看，当前国(guó)内基本面回暖仍需(xū)要一个(gè)过程，未来(lái)短期内市场更可(kě)能(néng)继续处在蓄势(shì)期。

　　行业(yè)阶段(duàn)性再平衡，全年数字经济仍(réng)是主线(xiàn)。在政策和事件的催化下数字经(jīng)济、中(zhōng)特估涨幅已(yǐ)经较为明显，未来(lái)决定风格的(de)关键在(zài)于(yú)相对(duì)基本面趋势(shì)，应(y闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短īng)关注能够(gòu)有业绩落地(dì)的持续性机会。此外，当前重视消费结构性机会(huì)。

　　着眼全年，数字(zì)经(jīng)济代(dài)表的成(chéng)长空间或更(gèng)大，去伪存真(zhēn)的(de)试(shì)金(jīn)石是业(yè)绩。我们从(cóng)4月初以(yǐ)来(lái)就提(tí)出TMT板块出现(xiàn)阶段性过热(rè)，未(wèi)来可能会(huì)有所休整，过去一个月TMT板块的股价(jià)表(biǎo)现也印(yìn)证了我们的判断(duàn)，目前TMT可能仍处在(zài)降(jiàng)温期，但(dàn)从全年维度(dù)看政策(cè)和技术驱(qū)动下(xià)数字经济仍是(shì)第一(yī)主线(xiàn)。从基金调仓经验(yàn)看，历(lì)史上(shàng)公募基金调(diào)仓往往(wǎng)需要一年，例如 20-21年公募(mù)持仓从白酒(jiǔ)转(zhuǎn)向新能(néng)源(yuán)，公(gōng)募基金对TMT板块的增(zēng)持可能(néng)还(hái)未结束(shù)，23Q1基金重仓股(gǔ)中TMT板块超配比例（相对(duì)沪深(shēn)300行业占比）仍处(chù)在2013年以来低位。

　　未来(lái)行(xíng)情或进入由业绩验(yàn)证的去伪存真阶段，关(guān)注政(zhèng)策和技术两条主线机会。第一，从政策(cè)线看，数字经(jīng)济(jì)已成为(wèi)现代化产业体系(xì)的重要支撑，数(shù)字要素流通(tōng)体系正在加快建立，政府有(yǒu)望加大对数字(zì)安全和数字基(jī)建(jiàn)的(de)投入。去年12月发布的 “数(shù)据(jù)二十条”为数(shù)据要(yào)素市(shì)场提供顶层规划(huà)，刚成立的国家数据局有望成(chéng)为(wèi)顶层(céng)文件(jiàn)落地执行的统筹机构(gòu)，数据要素市(shì)场化有(yǒu)望加(jiā)速，这也将大幅提升数字(zì)基础设施建设，根(gēn)据中国通服基建产(chǎn)业研究院(yuàn)，预(yù)计(jì)23-25年我国数(shù)据中心产(chǎn)业(yè)规模复合(hé)增速将达到25％。第二，从技术线(xiàn)看(kàn)，ChatGPT为(wèi)代表的(de)人工智能(néng)应用落地，大(dà)模(mó)型、半(bàn)导体等上游软硬件领域有望率先受(shòu)益(yì)。当前(qián)科技巨头正加大对AI大(dà)模型的开发(fā)，近日谷(gǔ)歌发布了PaLM 2模型，其在(zài)部分逻辑和推(tuī)理上(shàng)的部分结(jié)果已超越了GPT-4，AI模型(xíng)市场有(yǒu)望加速(sù)发展，根据(jù)观研天(tiān)下，预计(jì)22-30年(nián)中国自然语言处理市场(chǎng)复(fù)合增长(zhǎng)率达到36.5％。AI模型的算(suàn)数(shù)和推(tuī)理(lǐ)也(yě)将(jiāng)提升(shēng)对上游硬件的需求，根据亿欧智库，预计(jì)23-25年我国AI芯片市场规模复合增速达31％。

　　我国消费仍有韧性，关(guān)注消费结构性机(jī)会(huì)。消费方面，促(cù)消费一直是目前政策关注的重点，后续(xù)关注(zhù)消费(fèi)的结(jié)构性机会。我们在《中国消费的韧(rèn)性：没(méi)有日本式(shì)资产(chǎn)负债表衰(shuāi)退-20230507》中(zhōng)提(tí)出(chū)，资产端看(kàn)，我(wǒ)国(guó)房产价(jià)格相对趋稳(wěn)，居民(mín)财富(fù)大幅(fú)缩水风(fēng)险较(jiào)小；从收入端看(kàn)，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏将推动收入(rù)和消费意愿提升。因此我国消费(fèi)仍具有韧性，预计(jì)今年社零总额(é)增速有望达(dá)8-9％，22-23年两年平均(jūn)增速为4-5％。从股市表现看(kàn)，我们(men)在前(qián)文中提出今年以来消费行业涨幅在(zài)所有行业中涨幅(fú)明显偏低，随着基本面改(gǎi)善，消费部分领域有望迎来向上(shàng)的机(jī)遇。结(jié)合海通行业分析师和Wind一致预(yù)测，预计23年(nián)医药板块中中药净(jìng)利增(zēng)速为20％、医疗服务为50％、创(chuàng)新(xīn)药为(wèi)30％。

　　此外，前期概念催化下“中(zhōng)特估”板(bǎn)块热度同样较高，未来行(xíng)情或也将出现“去伪存(cún)真”的(de)分化，我(wǒ)们认(rèn)为可以关注中(zhōng)特重估三大可能发(fā)力方(fāng)向，即关系国计(jì)民生的(de)重(zhòng)大(dà)安(ān)全领域(yù)、举国体制支持的部分(fēn)科技领域、部分盈(yíng)利稳定、现金流充裕的(de)国企，详见《“中特”重估(gū)的三大发力(lì)方向(xiàng)——“中特估值”探究系列8》。

　　风(fēng)险提示：国内疫情恶化影响国内经济(jì)；美(měi)国经济(jì)硬(yìng)着陆影响全球经济(jì)。

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