文丨(gǔn)华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思ng>明明 章(zhāng)立(lì)聪 余经纬(wěi)

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位持(chí)续上行，即便税期结束，资金利率却仍未回落，反而进一步走高。我们认为主要(yào)是源于：①货币政(zhèng)策力度(dù)边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。③资金(jīn)较为(wèi)拥挤(jǐ)导(dǎo)致债市敏(mǐn)感度增加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资金利率下行空间(jiān)有限，波(bō)动幅度加大，建(jiàn)议投资者关注资金面的边际(jì)变(biàn)化(huà)，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅(fú)收紧(jǐn)对债市(shì)情(qíng)绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位持续上行(xíng)，4月(yuè)18-19日(rì)税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而税期结(jié)束后(hòu)却并未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构间(jiān)流动性分层现象弱(ruò)化；此外，隔夜利(lì)率与7天利(lì)率(lǜ)的期限利差也(yě)明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我(wǒ)们认为税期结束(shù)，资金不(bù)松，主要有(yǒu)以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚(jiān)持以我为主、稳(wěn)字当头，保持货币(bì)信贷合(hé)理增长(zhǎng)，确保(bǎo)利率水(shuǐ)平合适，在追求经济提振的同时(shí)，也注重防(fáng)范市场(chǎng)过热带(dài)来的金融风险。在满足广义流动性供需匹配的前提下，货币工具力度(dù)可能会有所回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增(zēng)量(liàng)续做(zuò)，逆回购投放(fàng)低(dī)量(liàng)操(cāo)作(zuò)，结(jié)构(gòu)性工具(jù)“有进有退”，均(jūn)预示后续政策将更加“精准有(yǒu)力”，流(liú)动性投(tóu)放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二(èr)，税(shuì)期(qī)走款叠(dié)加4月信(xìn)贷(dài)投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，而(ér)4月通常是缴税大月，因此走(zǒu)款可能对银行间流动性带来(lái)了(le)一定的(de)压力。此外，参考近期票据利率走势，预(yù)计信贷增速较一季度将会(huì)有所放缓，但4月(yuè)预计仍将保持同(tóng)比(bǐ)多增的态势。税(shuì)期缴款叠加信贷投放，银(yín)行系(xì)统(tǒng)整体资金流出，因此向同(tóng)业融出的意愿和能力有所降低。