金(jīn)融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅(fú)已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达(dá)普惠小微的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能(néng)过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模(mó)最(zuì)大的(de)国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银(yín)行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降(jiàng)，到今(jīn)年一(yī)季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下(xià)速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认(rèn)为(wèi)这(zhè)会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债(zhài)务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何(hé)避免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概(gài)念使得(dé)大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多(duō)数(shù)银(yín)行(xíng)关注(zhù)率环比有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠加地(dì)产政(zhèng)策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业(yè)2023年中期(qī)投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在(zài)居民(mín)还(hái)款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的(de)背景下(xià)，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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