金融界5月15日(rì)消(xiāo)息 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作(zuò)，中(zhōng)标利率为2.75％，与此前持平。本(běn)周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息(xī)面上，上周五曾(céng)经有消息称本月MLF中标利率有可能下调，但是机构分析，央行行长易纲(gāng)曾在3月公开表示目前实际利率的(de)水(shuǐ)平是比较合适(shì)，且4月(yuè)28日政治局会议对一季(jì)度的经济复苏(sū)给(gěi)予充(chōng)分肯定。

　　5月(yuè)以来资金面转松(sōng)，DR007中枢(shū)回落至1.8％左右，机构杠杆率(lǜ)提(tí)升。5月是(shì)缴税大月，需要关注(zhù)下周缴税周(zhōu)对资金面可能造成(chéng)的扰动。

　　此前媒(méi)体报道称，自5月15日起银(yín)行(xíng)协定(dìng)存款及通知存款自律上限将下调，四大国有银行协定存款(kuǎn)和通知存款自律上限(xiàn)下(xià)调幅度为30BPS，其它金融(róng)机构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银行协定存款(kuǎn)和通(tōng)知存(cún)款利率上限(xiàn)的下调(diào)有助于缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差偏(piān)窄的问题。

　　国君宏观研(yán)究(jiū)指出，近期部分银(yín)行(xíng)调(diào)降存款利(lì)率，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率市(shì)场化”的(de)进一(yī)步深化。本轮存款利率调(diào)降(jiàng)背后的原因(yīn)，是储蓄偏高、资(zī)金空转增叠(dié)加银行净(jìng)息差收窄(zhǎi)。因此，存(cún)款利率客观上(shàng)可减轻银行负(fù)债(zhài)成本，但是这并不足以触发(fā)超额储蓄(xù)大(dà)规模转为消费及向金融资产流入。

　　（1）近(jìn)期部分(fēn)银(yín)行调(diào)降(jiàng)存款利率(lǜ)，严(yán)格上不(bù)算(suàn)降息(xī)，属于(yú)“利率市场化”的推(tuī)进。2023年4月以来(lái)，河南、广(guǎng)东等多地中(zhōng)小银(yín)行（地方农商行为(wèi)主）发布公告下调人民币存(cún)款挂牌利(lì)率，下调(diào)幅(fú)度(dù)在10-45bp不等。据(jù)《经济观察网》等权(quán)威媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，5月15日起银行协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将下调，引发“降息(xī)潮”的热(rè)议。不过，作为我国(guó)利(lì)率(lǜ)体系的“压舱石(shí)”，1年期存款基准利(lì)率（整存整(zhěng)取(qǔ)）依然维持在1.5％不(bù)变，因此本轮银(yín)行(xíng)日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕存款利率调降严格意义上并非真(zhēn)的降息(xī)。归根结底，本轮存款利率调降也属于(yú)“利率市场(chǎng)化(huà)”的(de)进一步深(shēn)化。

　　（2）存(cún)款利率调(diào)降背后，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠(dié)加银行净息(xī)差收窄。一、2023年初的人(rén)民币存款维持高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款(kuǎn)利率调降背景下，居(jū)民(mín)储蓄有望进一步流(liú)出，更多流向消费、房贷(dài)、资本(běn)市场等(děng)。二、资金杠杆抬升、空(kōng)转加剧。2023年3月降准以来，资金(jīn)利率中枢回落，资金杠杆明显抬升，资(zī)金空(kōng)转有(yǒu)所加剧。存款利率调降一定程度上可以疏通(tōng)流动性(xìng)淤积，支(zhī)撑宽信用进程。三、MLF等政策(cè)利率(lǜ)接连(lián)调降后，银行(xíng)净息差大幅收窄，尤其是(shì)城(chéng)商行、农商行，因此压降存(cún)款日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕成本(běn)、规范吸(xī)储行(xíng)为也(yě)属于(yú)大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调(diào)降客观上将减轻银行负(fù)债(zhài)成本，但我们认为，这(zhè)并(bìng)不足以触发(fā)超额储蓄大规(guī)模(mó)转为消费及向金融资(zī)产流入；回(huí)归基(jī)本(běn)面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延续，仍(réng)将利好高股息资产和长(zhǎng)期国(guó)债(zhài)。客(kè)观(guān)上，本轮银行下降存款利率的效果与2022年4月(yuè)、9月的效果类似，可以降低负债端成本(běn)，保(bǎo)护银行(xíng)净息差。当前流动(dòng)性淤(yū)积(jī)仍(réng)未(wèi)缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂(guà)仅仅小幅(fú)收窄至-2.4％。本轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率调(diào)降，理(lǐ)论上可以(yǐ)促使存款(kuǎn)搬家，促使超额储蓄(xù)流出(chū)，更多转化为消费。但我们(men)觉得刺激难度较大，倾(qīng)向(xiàng)于认为消费环比修复最快(kuài)的时候已经(jīng)过去(qù)。再(zài)回(huí)归(guī)经济基本面来看，“弱(ruò)复苏+低(dī)通胀(zhàng)”组合的延续，意味着长(zhǎng)端利率仍有望(wàng)继(jì)续下探，高(gāo)股(gǔ)息资产仍将占优。

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