金融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一(yī)是(shì)银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让(ràng)利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行(xíng)股(gǔ)是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入(rù)不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对(duì)于地产和城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的(de)债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速(sù)会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未(wèi)如(rú)市场预(yù)期一(yī)样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或(huò)股权(quán)投资的国(guó)企央企(qǐ)可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银(yín)行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良(liáng)净生成(chéng)率(lǜ)在(使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政(zhèng)策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的(de)行(xíng)业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值(zhí)提(tí)升。规模(mó)端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前时(shí)点银行(xíng)板(bǎn)块的配(使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁pèi)置价值提升。

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