金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今(jīn)年(nián)也没(méi)有下达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是(shì)银行需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在(zài)1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价(jià)上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低，在(字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行股(gǔ)会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对(duì字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的)银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利(lì)率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预(yù)期(qī)一(yī)样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是各类银行的(de)估(gū)值(zhí)没(méi)有(yǒu)系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续(xù)宽松(sōng)，银(yín)行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求高景(jǐng)气延(yán)续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度(dù)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济向好趋势不(bù)变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行(xíng)板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的(de)配置价值提(tí)升。

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