近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票(piào)。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股(夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告(gào)认为(wèi)，在中(zhōng)国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关(guān)重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预期(qī)也(yě)尚可(kě)，但是(shì)可能不是(shì)大家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随(suí)着(zhe)高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来(lái)外(wài)资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的外资(zī)投资(zī)者认为国企长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国(guó)企(qǐ)改革(gé)能够取(qǔ)得(dé)成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公(gōng)司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台(tái)过去(qù)20年的平均(jūn)每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什(shén)么(me)贵(guì)州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如(rú)何(hé)在服务(wù)国(guó)家(jiā)战略(lüè)的(de)同时(shí)增强它的商业(yè)效(xiào)率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回(huí)购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾(gù)过(guò)去(qù)的5到(dào)10年(nián)，大多(duō)数境外的(de)观点是看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着事态(tài)改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司(sī)估值远远低(dī)于(yú)全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来(lái)，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟(gē夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭n)随政府的政(zhèng)策(cè)投(tóu)资。中(zhōng)国的(de)国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制(zhì)来从(cóng)大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层(céng)有改(gǎi)进(jìn)动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些企业(yè)所(suǒ)处(chù)的行业整(zhěng)体收益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的(de)兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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