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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一(yī)般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务(wù)，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年(nián)初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

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　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱生猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加工、燃(rán)气供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司(sī)

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