4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēn苹果xr重量为多少gg)加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4苹果xr重量为多少g月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度(dù)接近1973年(nián)的(de)高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节(jié)因子(zi)扰动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超(chāo)预(yù)期(qī)叠加(jiā)工资增速回升，预计联储(chǔ)苹果xr重量为多少g将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的(de)立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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