美(měi)国(guó)债务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院(yuàn)通过了(le)一项关于联(lián)邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据(jù)法(fǎ)案政府开支(zhī)将受到上限制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但可(kě)以(yǐ)避免发生债务(wù)违约。根据美国国(guó)会预算(suàn)办公室数据(jù)，目前(qián)美(měi)国(guó)联(lián)邦债务(wù)规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生(shēng)产总值比(bǐ)例(lì)已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务(wù)违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机仍(réng)可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对(duì)《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期(qī)看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市(shì)场关注(zhù)的(de)重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务(wù)共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈(tán)判过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很多国(guó)家(jiā)和(hé)行业都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相(xiāng)对(duì)于美(měi)国和(hé)发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益(yì)于(yú)较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引(yǐn)力的(de)相对(duì)估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去年第(dì)四(sì)季有所改善(shàn)，有助提振对中国(guó)资产的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也(yě)对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除(chú)了(le)美国乃至(zhì)全(quán)球面(miàn)临(lín)的一个(gè)不明朗(lǎng)因(yīn)素，进(jìn)而短暂(扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌zàn)提振市(shì)场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银(yín)对记(jì)者称，因投(tóu)资(zī)者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国(guó)以(yǐ)及全(quán)球资本市(shì)场并没有对(duì)美国债务上限问题过度(dù)反应，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资(zī)产对于美债危机的(de)叙事反应都较(jiào)为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际证(zhèng)券(quàn)资(zī)产管理部(bù)总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低(dī)相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾(gù)美债上(shàng)限(xiàn)危机(jī)历史(shǐ)，看到避险资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资(zī)产(chǎn)有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利(lì)率(lǜ)短(duǎn)期内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球(qiú)整体(tǐ)风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面(miàn)，极端(duān)危机环境下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌时期(qī)，市场无(wú)差(chà)别(bié)抛售(shòu)一切资(zī)产增持(chí)现金，传统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非我们的(de)基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用(yòng)市(shì)场的最(zuì)佳非对称对冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将(jiāng)促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好(hǎo)。他(tā)还(hái)认(rèn)为，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美(měi)债谈判关键期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点(diǎn)再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参(cān)议(yì)院已经投票(piào)通过(guò)债务上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业(yè)数据(jù)和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等(děng)待市场自(zì)然(rán)降(jiàng)温(wēn)至(zhì)浅萧(xiāo)条(tiáo)后再(zài)开(kāi)启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经(jīng)济数据(jù)上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还(hái)会继续(xù)加息的可能(néng)，但加(jiā)息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债(zhài)务上(shàng)限协(xié)议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未(wèi扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌)来7个月发行逾6000亿美(měi)元的(de)国债。随着(zhe)市场流(liú)动性(xìng)收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来(lái)美(měi)国财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三(sān)个重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购(gòu)买美(měi)债；第(dì)三，美国国内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美(měi)联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财(cái)政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩(suō)表(biǎo)。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未(wèi)来(lái)还会(huì)加息的措(cuò)辞，需要(yào)关(guān)注6月(yuè)利率(lǜ)决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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