文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要(yào)有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收(sh选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好ōu)支和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规(guī)模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是(shì)因为首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为(wèi)超额(é)存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五(w选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好ǔ)一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明(míng)当下(xià)居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或(huò)不(bù)会成为超(chāo)储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加大

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