金融(róng)界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无(洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又(yòu)带来银(yín)行业(yè)震荡。在(zài)他(tā)看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的(de)物价(jià)回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节(jié)的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，实际上(shàng)反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济(jì)数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去(qù)年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通(tōng)货(huò)紧缩。随(suí)着下(xià)半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的(de)是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦(yì)难持续(xù)，货(huò)币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则(zé)反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不(bù)足(zú)抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质是货币(bì)与(yǔ)有效(xiào)需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外(wài)部(bù)因素(sù)，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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