美国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限(xiàn)和(hé)预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务(wù)违约。根据(jù)美(měi)国(guó)国会(huì)预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过实(shí)质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从(cóng)市场预期(qī)、流(liú)动(dòng)性(xìng)、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等机制作用(yòng)于全(quán)球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对(duì)《中(zhōng)国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的(de)重点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上(shàng)限，每(měi)次债(zhài)务上限触及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务(wù)危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底违约的可(kě)能(néng)性(xìng)非(fēi)常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很(hěn)多国(guó)家(jiā)和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发(fā)达市(shì)场(chǎng)更具(jù)韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相对估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年(nián)首季(jì)盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国(guó)资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国(guó)股市(shì)的估(gū)值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)也对记(jì)者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面临(lín)的一个不明(míng)朗因(yīn)素(sù)，进(jìn)而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银(yín)对(duì)记者称，因投(tóu)资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有确(què)定的预(yù)期(qī)，所以近期美(měi)国以及全球(qiú)资本市场并没有对(duì)美国(guó)债务上限(xiàn)问题过度(dù)反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际证券资产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类似的(de)尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的(de)下行(xíng)风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化(huà)低(dī)相关性资(zī)产配置、二(èr)是支付保险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限危机历(lì)史，看(kàn)到(dào)避险资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金(jīn)在(zài)通(tōng)常较(jiào)风险资(zī)产呈现明显(xiǎn)的(de)超(chāo)额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一(yī)定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季(jì)度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避(bì)险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债(zhài)利(lì)率短期内仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体(tǐ)风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大(dà)类(lèi)资产会呈现同涨同(tóng)跌的(de)特(tè)征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差(chà)别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约(yuē)并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策(cè)略是做空美(měi)国高评级银(yín)行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策(cè)，对美股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还(hái)认为，美(měi)国政府的(de)财政支出得到(dào)了保证，在两年内(nèi)可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美(měi)国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市(shì)场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上

　　美国参(cān)议(yì)院已经(jīng)投票通过债(zhài)务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和(hé)货币政策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻(chè)数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就业(yè)数据和工商业运(yùn)行情(qíng)况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降息的乐(lè)观预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美(měi)国(guó)经济韧性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债(zhài)务(wù)上限(xiàn)协议通(tōng)过(guò)后，美国财政部(bù)预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美元的(de)国债。随(suí)着市场流动(dòng)性(xìng)收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著的吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或将随着资(zī)本流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下(xià拙荆是什么意思，拙荆是什么意思)来美国财政部的(de)工作重点是如何为美债找到(dào)买家，其中有三个重要(yào)看(kàn)点，即第一(yī)，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国内普通(tōng)家(jiā)庭可能成为购买美(měi)债异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分(fēn)析称，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国(guó)财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总结道，美(měi)债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示(shì)未来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩的(de)态度(dù)。

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