调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃市场(chǎng)的(de)热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不(bù)一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的(de)表现远超市(shì)场预(yù)期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由(yóu)于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原三件套是哪三件油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续(xù)下行，对(duì)于化工特别是与之相关性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)三件套是哪三件tyle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>三件套是哪三件油裂差(chà)方面(miàn)，近期美国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场(chǎng)对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调油的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对(duì)偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端的调(diào)油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的(de)调油带来(lái)芳(fāng)烃美(měi)亚价差(chà)处(chù)于(yú)往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短(duǎn)缺(quē)没有提早预期(qī)，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情一触即发，而(ér)经历过去年(nián)的大幅波(bō)动，随后(hòu)调油商对于今(jīn)年已经(jīng)提早(zǎo)有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季度至(zhì)今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的(de)主要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变(biàn)得紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问(wèn)题是欧美(měi)经(jīng)济(jì)下行(xíng)压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却(què)回落，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出口受(shòu)限以及(jí)疫情影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对(duì)于(yú)调油行(xíng)情有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需(xū)求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期(qī)货(huò)分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下(xià)调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年(nián)二季(jì)度调油需求增加下(xià)亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概(gài)率仍将发(fā)生，但是整体对于(yú)芳烃价格(gé)的(de)提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价(jià)波动加剧(jù)，近(jìn)期原(yuán)油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下降，在(zài)对未(wèi)来需求的不确定和(hé)经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油(yóu)需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源(yuán)紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应(yīng)端(duān)在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下(xià)北(běi)方低价货(huò)源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际(jì)弱化(huà)，但(dàn)是现在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值仍将保持高位(wèi)，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的(de)概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较(jiào)长(zhǎng)的时(shí)间(jiān)下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更(gèng)加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临(lín)成品(pǐn)库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价(jià)格向上的驱动或较乏(fá)力(lì)。

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