5月13日，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行在(zài)情绪(xù)上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的(de)基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现(xiàn)在每(měi)一个(gè)央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营层(céng)面(miàn)可能发生(shēng)显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到(dào)日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方(fāng)面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去(qù)进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的(de)股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化(huà)，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)也(yě)谈到(dào)“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机(jī)制、行业(yè)产业结(jié)构、主体(tǐ)持(chí)续发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这(zhè)个(gè)概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的(de)认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一(yī)价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可(kě)持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的(de)关(guān)系。这些因素在(zài)对(duì)估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体系与(yǔ)传统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值(zhí)判断(duàn)的变化(huà)，都是为(wèi)了(le)更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实(shí)践中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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