金融界5月(yuè)16日消息 国新(xīn)办今日上午举行(xíng)4月(yuè)份国民经济(jì)运行(xíng)情况新闻(wén)发布(bù)会。现场有记者提(tí)问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些(xiē)？国(guó)家(jiā)统计局如何看待(dài)未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经济综合(hé)统计司司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前价格(gé)低位运行(xíng)主要是(shì)阶(jiē)段性的，当前中国(guó)经济(jì)不(bù)存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是回(huí)落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市场价格(gé)有所回(huí)落(luò)。同时，生(shēng)猪(zhū)市场(chǎng)供应总体(tǐ1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB)是(shì)充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也带动了食(shí)品价格的(de)回落。4月份，食(shí)品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能(néng)源价格降幅(fú)扩大(dà)。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋(qū)于回落(luò)，对(duì)国内居民消费(fèi)汽(qì)柴油价格输(shū)出型影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国(guó)内(nèi)部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的(de)下(xià)行。我们看(kàn)到，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四(sì)是(shì)上年同期(qī)对比基数(shù)走高(gāo)。上(shàng)年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国(guó)际地缘(yuán)政治冲突、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去年国(guó)际油(yóu)价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品(pǐn)和能(néng)源由(yóu)于受到(dào)短期因(yīn)素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价(jià)格(gé)总体的(de)状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体(tǐ)保(bǎo)持(chí)基本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏(piān)低(dī)的(de)，很重要的原因是服务需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，相关(guān)价格涨幅跟过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月(yuè)回升。未(wèi)来随着服务消费需求(qiú)带动增(zēng)强，价格回(huí)升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年(nián)以来受(shòu)到国内外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续(xù)扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世(shì)界经济恢复(fù)乏力(lì)影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国(guó)内石油(yóu)、有色(sè)价格出现下降(jiàng)，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济(jì)恢(huī)复(fù)常(cháng)态(tài)化运行(xíng)以后(hòu)，部分行业产能供(gōng)给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足(zú)，而(ér)市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，部分工(gōng)业品价格短期下(xià)行情况(kuàng)还(hái)会(huì)延续(xù)。但(dàn)是随着国(guó)内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布(bù)的(de)一季(jì)度(dù)货币政(zhèng)策报告也提(tí)及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)处于温和区(qū)间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价涨幅(fú)阶(jiē)段性(xìng)回落，主要(yào)与供需恢复时(shí)间差(chà)和基数效应有关(guān)。我国(guó)经济运行开局良好，同(tóng)时通(tōng)胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观(guān)上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在(zài)较高(gāo)景气区间；农副(fù)产(chǎn)品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节(jié)本身有(1兆等于多少mb流量，1G等于多少MByǒu)个(gè)过程，加之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居(jū)民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收(shōu)入(rù)分配分化、收入预期(qī)不稳等(děng)制(zhì)约，特别是汽(qì)车、家(jiā)装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价一度(dù)逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃(rán)料和(hé)居(jū)住(zhù)水电燃(rán)料的同(tóng)比增速走低(dī)；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存(cún)在明显基数(shù)效应，去(qù)年(nián)二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下今年二(èr)季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的(de)高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要看到，随着基数降低(dī)，特别是政(zhèng)策效(xiào)应将进一步(bù)显现，市(shì)场机制发(fā)挥充分(fēn)作用，经济内(nèi)生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回(huí)升至近(jìn)年均值(zhí)水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物(wù)价回落来评判(pàn)经济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的(de)周期性波动主要由需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期，需(xū)求才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价格的提(tí)振尚不明显，使得(dé)物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企(qǐ)业(yè)中长期(qī)资(zī)金来(lái)源刻画(huà)的有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月以(yǐ)来持(chí)续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济(jì)2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落，受(shòu)基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关(guān)服务(wù)、衣着(zhe)等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策(cè)托(tuō)底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较(jiào)为常见。经验显示(shì)，资金空转多发(fā)生在经(jīng)济回落(luò)、货(huò)币(bì)明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有所不(bù)同(tóng)的是，当前资金多滞(zhì)留在银(yín)行(xíng)体系、而(ér)不是非银(yín)金(jīn)融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之间(jiān)信用派(pài)生偏少等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思路不同(tóng)，使得信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而(ér)房地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖(tuō)累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷(dài)款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要(yào)靠(kào)企(qǐ)业融资扩张，有效社(shè)融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持续回升，而(ér)居民信贷一(yī)度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效(xiào)应不同过往，有效(xiào)信用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显现(xiàn)。去(qù)年(nián)3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相关融资(zī)显著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造(zào)业投资(zī)表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资(zī)的持续(xù)改(gǎi)善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压(yā)低了(le)信用(yòng)派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情(qíng)政策调(diào)整，放大了“春节效应”带(dài)来(lái)的经济波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多(duō)在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动(dòng)能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居(jū)民出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)半程靠居民消费能力(lì)的恢复(fù)。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动(dòng)正常化(huà)等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复带来(lái)的消费修复(fù)持续性和(hé)弹性不宜低(dī)估(gū)；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产链(liàn)条修(xiū)复(fù)会弱于传统周期(qī)；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市(shì)地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需(xū)求释(shì)放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修复等，有(yǒu)利于稳定低(dī)能(néng)级城(chéng)市需求。

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