近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇(huì)川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等(děng)多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局增(zēng)持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了(le)他们(men)对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因(yīn)可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门(mén)，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去年(nián)年底(dǐ)的(de)平均每股(gǔ)盈利88是不是质数，79是质数吗水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司(sī)的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不88是不是质数，79是质数吗过(guò)，也有逆向的(de)外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了(le)房(fáng)地产行业，目(mù)前来(lái)看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估(gū)值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业(yè)的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司(sī)能够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度看，他们(men)对国企的持有或(huò)配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资(zī)投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司(sī)会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那么(me)他(tā)们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确(què)定性或信心。一些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从(cóng)大(dà)量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策(cè)导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好的(de)资产负债表和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力(lì)。

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