金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方政府的(de)偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景下，地(dì)方政府的(de)财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国(guó)地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　城投平台成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变(biàn)为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高信用等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长 字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的>

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为(wèi)地方债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市(shì)场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国(guó)。 <字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的/p>

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司(sī)能够具(jù)备(bèi)低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示(shì)，将适(shì)时(shí)出台(tái)制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务，典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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