来源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日(rì)召(zhào)开(kāi)会议，分(fēn)析研(yán)究(jiū)当前(qián)经济形势和经济工作(zuò)。今年(nián)以来，经济增长好于预(yù)期。不过当前经济恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基(jī)调延续，短期政策不太(tài)可能转向收(shōu)紧，但是(shì)面对高(gāo)质(zhì)量发展要(yào)求，也没增(zēng)量刺激政策(cè)。未来扩大(dà)需求主要(yào)依靠自发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是(shì)重(zhòng)点任务(wù)。整体看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调(diào)了今年(nián)的(de)成(chéng)绩，即“经济(jì)增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)”。从一季度公布的数(shù)据看，确实好于去年四季(jì)度(dù)时的预期。但(dàn)随(suí)后会议(yì)也提到(dào)“经济运(yùn)行好转主要(yào)是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足”。这也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推(tuī)动高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服(fú)不少困(kùn)难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近(jìn)的(de)增速(sù)，还有较大的差(chà)距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一(yī)季度(dù)降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是当前经(jīng)济持续回升向好(hǎo)的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激(jī)

　　面对高质量(liàng)的(de)发展要(yào)求(qiú)，会议(yì)强调(diào)经济(jì)要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的(de)合理增长”。这一点和去(qù)年经(jīng)济工作会议精神一致。这也意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺(cì)激的方式，而是统(tǒng)筹(chóu)推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体(tǐ)活力结合(hé)起(qǐ)来”。我们的(de)理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激发市场化的力(lì)量去推动经(jīng)济修(xiū)复，通过改革(gé)开(kāi)放的方式激发(fā)高质量的(de)增长(zhǎng)。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共(gòng)同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都要依(yī)法合规经(jīng)营。要下决心(xīn)从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题(tí)。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是(shì)以提振信心和预(yù)期(qī)、激发活(huó)力为主要手(shǒu)段，让经济自发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策(cè)要“精(jīng)准有力(lì)”，延(yán)续了(le)去年12月会议的表(biǎo)述。对于(yú)政策的要求(qiú)，本(běn)次(cì)会议(yì)强调“形(xíng)成(chéng)扩大(dà)需求的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强(qiáng)各(gè)类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大(dà)需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入(rù)，改(gǎi)善消费(fèi)环(huán)境，促进文(wén)化旅游等(děng)服务消费”。提(tí)高(gāo)消(xiāo)费(fèi)，主要还是靠居(jū)民(mín)劳动收入的自然修复。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳定投(tóu)资。尤其(qí)是(shì)基(jī)建投资(zī)，是政府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重点。会议(yì)提到，在超大(dà)特大城市积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资放在更加重(zhòng)要(yào)的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的自(zì)贸试验区和(hé)自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸规则(zé)，开展改革开(kāi)放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重实体经(jīng)济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快建设现代(dài)化产业体系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策(cè)的(de)重点是“实(shí)体经济”，这里的实体(tǐ)经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科(kē)技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车(chē)发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等设(shè)施建设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网领域，要(yào)推动平台企业规(guī)范健康发(fā)展，鼓励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托机构改革(gé)化险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生(shēng)、保稳(wěn)定工(gōng)作(zuò)”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业(yè)链、中(zhōng)小金融机构(gòu)的(de)风(fēng)险出清，仍(réng)是(shì)大势所趋，地方债(zhài)务的风险也(yě)需要化解。所以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制。

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