金融界5月(yuè)15日消息(xī) 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中(zhōng)标利率为2.75％，与此前持(chí)平。本周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消(xiāo)息面上(shàng)，上周五(wǔ)曾(céng)经有嗤笑的意思消息称本月MLF中标利率(lǜ)有可(kě)能下调，但(dàn)是机构分(fēn)析，央行(xíng)行长(zhǎng)易纲曾在3月公开表(biǎo)示目前实际(jì)利率的水(shuǐ)平是比(bǐ)较合适，且4月28日政治(zhì)局会议(yì)对一季度的经济复苏给予(yǔ)充(chōng)分肯定。

　　5月(yuè)以来资金面(miàn)转(zhuǎn)松(sōng)，DR007中枢回落(luò)至1.8％左(zuǒ)右，机(jī)构杠杆率(lǜ)提升。5月是缴税大(dà)月(yuè)，需要关注下周缴税周(zhōu)对(duì)资(zī)金(jīn)面(miàn)可(kě)能造(zào)成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日(rì)起(qǐ)银行协定存(cún)款及通知存款自律上限将下(xià)调，四大国(guó)有银行(xíng)协定存款和通知(zhī)存款自律上限(xiàn)下调(diào)幅度为30BPS，其它(tā)金融(róng)机(jī)构(gòu)降幅为50BPS。中信证券分析，预计(jì)银行协定存款和通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的(de)下调有助于(yú)缓(huǎn)解银行(xíng)净息(xī)差偏窄的(de)问题。

　　国君宏观研究(jiū)指出，近期部(bù)分银行调降存款利率，严格上不算降息，属(shǔ)于“利率市场(chǎng)化(huà)”的(de)进一步深化。本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背后的原因(yīn)，是(shì)储(chǔ)蓄偏(piān)高、资金空转(zhuǎn)增叠加银(yín)行净息差收窄。因此，存款利率(lǜ)客(kè)观上(shàng)可(kě)减轻银行(xíng)负债成本，但是这(zhè)并不足以触发(fā)超(chāo)额储蓄大规模转为消(xiāo)费(fèi)及向金融资产流(liú)入。

　　（1）近期部(bù)分(fēn)银行调降存款利率，严格(gé)上不算降息，属(shǔ)于(yú)“利率市场(chǎng)化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小银行（地方农商行为主）发布公告(gào)下调人民币存款挂牌(pái)利率，下调(diào)幅度在10-45bp不(bù)等。据《经济观察网》等(děng)权威媒体报道，5月15日起银(yín)行协定存款及通知存款自律上限将下(xià)调，引发“降(jiàng)息潮”的热(rè)议(yì)。不过，作(zuò)为我国利率体系(xì)的“压(yā)舱(cāng)石”，1年期存款(kuǎn)基准利(lì)率（整存整取(qǔ)）依然维持(chí)在(zài)1.5％不变，因此本轮银行存(cún)款利率调降严格意(yì)义上(shàng)并非(fēi)真的降(jiàng)息。归根结底，本轮存(cún)款利率(lǜ)调(diào)降也属(shǔ)于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利(lì)率调降背后(hòu)，是储蓄偏高(gāo)、资(zī)金空转增叠加银行净息差收(shōu)窄。一、2023年初的(de)人民(mín)币存款维持(chí)高位(wèi)，居民储(chǔ)蓄释放速度较慢(màn)。因此，存款利(lì)率调降背(bèi)景下，居民(mín)储(chǔ)蓄有望进一步流出，更多流向消费(fèi嗤笑的意思)、房贷、资本(běn)市场(chǎng)等。二、资金杠杆(gān)抬升、空(kōng)转加剧。2023年3月降准(zhǔn)以(yǐ)来，资金利(lì)率中枢回落，资金杠杆明显(xiǎn)抬升，资(zī)金(jīn)空转有所加剧。存款利(lì)率(lǜ)调(diào)降(jiàng)一定程(嗤笑的意思chéng)度上可以疏通流动(dòng)性淤(yū)积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接连调降后，银行净息差大(dà)幅(fú)收窄，尤(yóu)其是城商行、农(nóng)商行，因(yīn)此压降(jiàng)存款(kuǎn)成(chéng)本、规(guī)范吸储(chǔ)行为也属于(yú)大(dà)势(shì)所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存款利率调降客观上将减(jiǎn)轻(qīng)银行(xíng)负债(zhài)成本(běn)，但我们认为，这并不足以(yǐ)触(chù)发超额(é)储蓄大规模转为消费及向金融资产流(liú)入；回归基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将利(lì)好(hǎo)高股息资产(chǎn)和(hé)长期国债。客观上，本轮银行下降存款(kuǎn)利率(lǜ)的效果与2022年4月、9月(yuè)的效果类似(shì)，可以(yǐ)降低负(fù)债端成(chéng)本，保护银行净息差。当前流动性淤积仍未(wèi)缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存款利率(lǜ)调降，理论上可以促使(shǐ)存款搬家，促使超(chāo)额储(chǔ)蓄流(liú)出，更(gèng)多转化(huà)为消(xiāo)费(fèi)。但我们觉得(dé)刺激难度较大，倾向于(yú)认为消费环比修复最快的时(shí)候(hòu)已经过去。再回归(guī)经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的(de)延(yán)续，意味着长端利率仍有望继续下探，高股息资产仍(réng)将占优。

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