金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上(shàng)午举行(xíng)4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布会(huì)。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计局(jú)如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民经济(jì)综合(hé)统计司司长付凌(líng)晖(huī)回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的(de)回(huí)落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市(shì)场价格有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比上涨0张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗.4％，涨幅比上月回落(luò)2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居(jū)民(mín)消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格(gé)输(shū)出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价(jià)促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠(huì)补(bǔ)贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年(nián)7月份切换(huàn)，车(chē)企降价(jià)促销力度加(jiā)大(dà)，带动(dòng)了(le)价格的下(xià)行(xíng)。我们(men)看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上(shàng)年(nián)同期受(shòu)到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格进入到(dào)上(shàng)涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年(nián)国(guó)际油(yóu)价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上升。在张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗这些因素共(gòng)同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能(néng)源由(yóu)于(yú)受(shòu)到短期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波(bō)动会比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的(de)还要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体(tǐ)保持基本稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低(dī)的(de)，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价(jià)格涨幅(fú)回(huí)升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服(fú)务价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)带动增强，价格(gé)回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续(xù)扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是(shì)国际(jì)输入(rù)性因素影响。我(wǒ)国部(bù)分(fēn)大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格与国际市场联(lián)系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到世(shì)界经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品价(jià)格走低、国内(nèi)石油、有色(sè)价格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业(yè)价(jià)格(gé)下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复(fù)常(cháng)态化(huà)运行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相(xiāng)对不(bù)足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求季(jì)节(jié)性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求还(hái)在(zài)恢复中，价(jià)格(gé)出(chū)现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月(yuè)份上年(nián)价格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响(xiǎng)还会持续(xù)，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部(bù)分工业品价格短期下行情况还会延续(xù)。但是(shì)随(suí)着国内(nèi)经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季(jì)度(dù)货币(bì)政策报(bào)告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间(jiān)。过去一年(nián)、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差(chà)和基数效应有关。我国(guó)经济运(yùn)行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下(xià)因素：

　　一(yī)是(shì)供给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在较高景气区间(jiān)；农副(fù)产品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道(dào)畅通，也保证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居(jū)民(mín)超额储蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受收入分配分(fēn)化、收入(rù)预期不(bù)稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前(qián)还(hái)贷现象，也一(yī)定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际(jì)油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据(jù)同样存在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应(yīng)将进(jìn)一步显现(xiàn)，市场机制发(fā)挥(huī)充(chōng)分作用，经济(jì)内生(shēng)动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量(liàng)也具有下降(jiàng)趋(qū)势(shì)，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续(xù)好转，不(bù)符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经(jīng)济(jì)总供(gōng)求基本平衡，货币条件(jiàn)合(hé)理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论(lùn)，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经(jīng)济的周期(qī)性波动主要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化(huà)，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复(fù)苏初期(qī)。以(yǐ)企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来(lái)源刻画(huà)的有效社融(róng)增速，去(qù)年(nián)9月(yuè)以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经(jīng)济(jì)2个(gè)季度左右(yòu)的张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年初以来(lái)物价(jià)的(de)回(huí)落(luò)，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回(huí)落(luò)，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活(huó)动相关服(fú)务(wù)、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策(cè)托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资(zī)金(jīn)存在一定空转较为(wèi)常(cháng)见。经验(yàn)显示，资金(jīn)空转多发(fā)生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分(fēn)资(zī)金滞(zhì)留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞(zhì)留在银(yín)行体系(xì)、而(ér)不(bù)是(shì)非(fēi)银金融(róng)机构，与(yǔ)居民(mín)理财(cái)回(huí)表(biǎo)、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的(de)居民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路(lù)不同，使得信用派生驱(qū)动(dòng)和(hé)表征不(bù)同过往，企业(yè)有效信(xìn)用派生(shēng)自去年(nián)9月以来持续改善，而房地(dì)产相关融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用(yòng)派生(shēng)。传统周期下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地(dì)产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使(shǐ)得(dé)居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信(xìn)用修(xiū)复(fù)主(zhǔ)要靠企业(yè)融(róng)资扩张，有效社融从去年(nián)9月(yuè)开始持(chí)续回升(shēng)，而(ér)居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带来的(de)经济(jì)效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行(xíng)为(wèi)的支(zhī)持(chí)已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资(zī)显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复(fù)性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家(jiā)容易产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫(yì)情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端(duān)的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民(mín)出行和企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠居(jū)民消费能力的恢(huī)复(fù)。出行(xíng)意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复带(dài)来(lái)的消费(fèi)修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服(fú)务业，及稳增长相关(guān)行业(yè)招工(gōng)需(xū)求(qiú)在逐步(bù)修复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传(chuán)统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复(fù)等(děng)，有利(lì)于稳定(dìng)低(dī)能级城市(shì)需求。

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