加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家主权财(cái)富(fù)基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季(jì)度增(zēng)持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对于(yú)国(guó)企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市(shì)场显然已经(jīng)关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说(shuō)，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来(lái)外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选(xuǎn)股标准相关(guān)。基(jī)于公(gōng)司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能(néng)够持(chí)续提(tí)供良好的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国(guó)企如何与(yǔ)投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次(cì)改革(gé)的成效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本(běn)市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主(zhǔ)题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来(lái)说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的(de)驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外(wài)的(de)观点(diǎn)是看(kàn)好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经(jīng)济的(de)私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业(yè)部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常(cháng)显著(zhù)的回(huí)升，还(hái)有类似(shì)的机会可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投(tóu)资。中(zhōng)国的(de)国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的(de)额外(wài)推动力。

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