来(lái)源：梁中华(huá)宏观(guān)研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的(de)影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问(wèn)题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或(h人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么uò)较低。

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