金融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的(de)原(yuán)因之(zhī)一是银行(xíng)需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能(néng)过(guò)度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银(yín)行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速(sù)自(zì)去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略微(wēi)提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因(yīn)是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)给予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以(yǐ)及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和(hé)经(jīng)济(jì)的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷(dài)需求(qiú)从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的(de)同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思(néng)力提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居(jū)民端复(fù)苏低(dī)于预期的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回(huí)升的(de)催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升。

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