金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银(yín)行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是(shì)一(yī)种长时(shí)间的(de)利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情(qíng)使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷(dài)款行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个(gè)短期(qī)利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高(gāo)的(de)银行(xíng)股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估的(de)概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其(qí)他类型的银(yín)行估(gū)值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)的消退(tuì)和(hé)经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备(bèi)水平继(jì)续保持(chí)充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠(dié)加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去年(nián)提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还(hái)款能(néng)力提(tí)升下长期(qī)向(xiàng)好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板(bǎn)块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速低点(diǎn)确(què)认(rèn)，硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子主要受(shòu)资产重定(dìng硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子)价以及居民端复(fù)苏(sū)低(dī)于预期(qī)的影响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐(zhú)季修(xiū)复(fù)的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块(kuài)的配置价(jià)值提升(shēng)。

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