金(jīn)融界5月15日(rì)消(xiāo)息 央行(xíng)今日(rì)进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作，中标(biāo)利率为2.75％，与(yǔ)此前(qián)持(chí)平。本周有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消息(xī)面上，上周五曾(céng)经有消息(xī)称本月MLF中标利率有可能下(xià)调，但(dàn)是机构分(fēn)析(xī)，央行行(xíng)长易纲(gāng)曾在3月公开表示目前实际(jì)利(lì)率的水平(píng)是比较合适，且4月28日政治局会议对一季度的经济复(fù)苏(sū)给予充分肯定。

　　5月以来(lái)资金(jīn)面(miàn)转松，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左右(yòu)，机(jī)构杠杆率(lǜ)提升。5月是缴税(shuì)大(dà)月，需要关注下周(zhōu)缴税周(zhōu)对资金面可(kě)能造成的扰动。

　　此前媒(méi)体(tǐ)报道称(chēng)，自5月15日起银行协定存(cún)款及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限将下调，四大国有银行协(xié)定存(cún)款和(hé)通知存款自律上限下调幅(fú)度为30BPS，其它金融机构降幅为(wèi)50BPS。中信证券分(fēn)析，预计银行(xíng)协定(dìng)存款和通知存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的下调有助(zhù)于缓解(jiě)银(yín)行净息差偏窄的问题。

　　国君宏(hóng)观研究(jiū)指出，近(jìn)期部(bù)分银行调降存款(kuǎn)利率(lǜ)，严格(gé)上不算降息，属(shǔ)于“利率(lǜ)市场化”的进一步深化(huà)。本轮存款(kuǎn)利率调降背后凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点的原因，是储蓄偏高、资金空转增叠加银(yín)行净息差(chà)收(shōu)窄。因此，存款利率客观上可(kě)减轻银(yín)行负债成本，但(dàn)是这(zhè)并不足(zú)以触发(fā)超额(é)储(chǔ)蓄大(dà)规模转为消费及(jí)向金(jīn)融资产流入。

　　（1）近期部分(fēn)银行调(diào)降(jiàng)存款利率，严格上(shàng)不算降息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以来，河南、广东(dōng)等(děng)多地中(zhōng)小(xiǎo)银行（地方(fāng)农商行为主(zhǔ)）发布公(gōng)告下调人民币存(cún)款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经(jīng)济观察网》等权(quán)威媒体报道(dào)，5月15日起银行(xíng)协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将(jiāng)下调，引发“降息潮(cháo)”的热(rè)议。不过(guò)，作(zuò)为我国利率(lǜ)体系的“压舱石”，1年期(qī)存款基准利率（整(zhěng)存整取）依(yī)然维持在1.5％不变(biàn)，因(yīn)此本轮银(yín)行存款(kuǎn)利率调降严格意(yì)义(yì)上并非(fēi)真的降(jiàng)息。归根结底，本轮存款利率(lǜ)调(diào)降也属于“利率市(shì)场化(huà)”的进(jìn)一步(bù)深化。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背后，是储(chǔ)蓄偏高、资金空(kōng)转增叠加(jiā)银行净息差收窄。一、2023年初的人民币存款维持高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款利率调降背景(jǐng)下，居民(mín)储蓄有望进一步流出(chū)，更多流(liú)向消费、房贷、资本市场等(děng)。二、资金杠杆抬(tái)升、空转加(jiā)剧。2023年3月降准以来，资金利率中枢回落，资金杠杆明显抬升，资金空转有(yǒu)所(suǒ)加剧。存(cún)款利率调降一定程度上可(kě)以(yǐ)疏通流动性淤(yū)积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策(cè)利率接(jiē)连调降后，银行净息差大幅收窄，尤其是城商行、农商行，因此压降(jiàng)存款(kuǎn)成本(běn)、规范吸储行为也属(shǔ)于大势(shì)所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利率(lǜ)调降(jiàng)客(kè)观上(shàng)将减轻(qīng)银行负(fù)债成(chéng)本，但我们认为，这并(bìng)不足以触发超额储蓄大规模凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点转为消费(fèi)及向金融资产(chǎn)流入；回归基本面来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，仍将利好高股(gǔ)息资产(chǎn)和长期(qī)国(guó)债。客(kè)观(guān)上，本(běn)轮银行(xíng)下降存款利率(lǜ)的效果(guǒ)与2022年(nián)4月、9月的效果类似，可以降(jiàng)低负(fù)债端成本，保护银行(xíng)净息差。当前流(liú)动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅(jǐn)仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利(lì)率调(diào)降，理论上可以促(cù)使存款搬家，促使超额(é)储(chǔ)蓄流出，更(gèng)多转化为(wèi)消(xiāo)费(fèi)。但(dàn)我们觉得(dé)刺激难度较大，倾向于认为(wèi)消费环比(bǐ)修复最快的时候已经过去。再(zài)回归经(jīng)济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的(de)延续，意味(wèi)着(zhe)长端利率仍有望继续下探，高(gāo)股息资产仍将(jiāng)占优。

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