来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何(hé)变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美(měi)国(guó)经济(jì)温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评(píng)估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济(jì)活(huó)动(dòng)和(hé)通货(huò)膨(péng)胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决ong>关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月(yuè)议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非(电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决fēi)常重要的(de)作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调(diào)，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美(měi)国财(cái)政部(bù)于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美(měi)国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告(gào)显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会出(chū)现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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