4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续(xù)回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面(miàn)，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)2016年是什么年差(chà)可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉(lā)美的(de)一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强(qiá2016年是什么年ng)势(shì)头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继续(xù)带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或(huò)上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生(shēng)和(hé)基建相关支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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