来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看(kàn)，制造业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造(bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以(yǐ)释(shì)放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需(xū)回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代(dài)化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产(chǎn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行(xíng)活动恢复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和(hé)二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速和(hé)PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在(zài)去(qù)库(kù)进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期(qī)影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行(xíng)业生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行(xíng)业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的(de)复(fù)合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增(zēng)量(liàng)均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出(chū)口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定(dìng)性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国(guó)总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员表示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和(hé)金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数(shù)委员(yuán)同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大(dà)不确(què)定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案(àn)目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制(zhì)造市(shì)场的份额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量增幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力(lì)。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域(yù)；二(èr)是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能(néng)源(yuán)汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关(guān)于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式现代(dài)化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细(xì)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

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