来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议(yì)，分析研究当前经济形势和(hé)经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不过当前(qián)经济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政(zhèng)策不(bù)太可能转向收紧，但是面(miàn)对高质量发(fā)展(zhǎn)要求，也(yě)没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然是重点任务(wù)。整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度(dù)或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强(qiáng)调(diào)了今年(nián)的成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市(shì)场需(xū)求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确实好于(yú)去年四季度时(shí)的预期。但随(suí)后会议也(yě)提到“经济(jì)运(yùn)行好(hǎo)转主要是恢复性的(de)，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动高质量发(fā)展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的(de)差距(jù)。所(suǒ)以，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业(yè)压力仍然(rán)存(cún)在，我们(men)认为政策短(duǎn)期不(bù)会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求(qiú)”是(shì)当前经(jīng)济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会(huì)议(yì)强调经济要(yào)实现“质的有效(xiào)提升”和“量(liàng)的合理增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和(hé)去年经济工(gōng)作(zuò)会(huì)议精神一致。这也(yě)意味着(zhe)稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方(fāng)式(shì)，会议要求“把发挥政策效力(lì)和(hé)激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶(jiē)段更(gèng)多通过激(jī)发市场(chǎng)化的力量去(qù)推动经济(jì)修复，通(tōng)过改(gǎi)革(gé)开放的方式激(jī)发高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各(gè)类企业都(dōu)要依(yī)法合(hé)规(guī)经(jīng)营。要下决(jué)心(xīn)从根本(běn)上解决(jué)企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信(xìn)心和预(yù)期、激发活力为主(zhǔ)要(yào)手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延续了(le)去年(nián)12月会议的表述。对于政(zhèng)策的(de)要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而去年12月会(huì)议(yì)的相(xiāng)关表(biǎo)述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复消费。“要(yào)多(duō)渠道增加(jiā)城(chéng)乡居(jū)民收入(rù)，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居(jū)民(mín)劳动收入的(de)自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳增长的(de)重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城中村改造和“平急(jí)两(liǎng)用”公共(gòng)基础设(shè)施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸(xī)引外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展(zhǎpupil是什么意思 pupil是可数名词吗n)改(gǎi)革开放先(xiān)行(xíng)先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们(men)的理解是，产业政策(cè)的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施(shī)建(jiàn)设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视(shì)通(tōng)用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视(shì)防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到(dào)一(yī)定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必(bì)然会跟(gēn)上。此外(wài)，在互联网领域，要(yào)推动平台企(qǐ)业(yè)规范(fàn)健(jiàn)康发(fā)展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小银(yín)行、保险和信托机构改(gǎi)革(gé)化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债务管理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小金融(róng)机构(gòu)的(de)风险出(chū)清，仍是大势所趋(qū)，地方(fāng)债务的风险也(yě)需要(yào)化解。所以(yǐ)今年和去年(nián)最大的不同(tóng)是(shì)疫情影响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面的经济问(wèn)题依然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制。

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