文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元know过去分词是什么写，know过去分词是什么词。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同(tóng)在于理(lǐ)财(cái)市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下(xià)滑(huá)可(kě)能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和(hé)消费数据(jù)不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核心原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财存(cún)量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的(de)29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的(de)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月(yuè)里或(huò)继(jì)续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费(fèi)水(shuǐ)平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市(shì)场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机know过去分词是什么写，know过去分词是什么词构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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