近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加(jiā)工过程中的关键材(cái)料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获(huò)得大基金二(èr)期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二(èr)大(dà)客户竟然是(shì)可(kě)口可(kě)乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子(zi)间接控(kòng)股(gǔ)股东还与第(dì)二大股东有可(kě)复活的对赌协(xié)议。且其中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯(chún)度等级分为(wèi)电子级磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等(děng)级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的(de)同(tóng)时会(huì)产生(shēng)部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福(fú)电子2022年(nián)第二(èr)大客(kè)户为可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要(yào)销售内容(róng)为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福(fú)电子(zi)当年食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子(zi)级磷酸产(chǎn)品除(chú)销(xiāo)售(shòu)给(gěi)集(jí)成(chéng)电路行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易商等其他行(xíng)业客户。由(yóu)于可(kě)口可乐公司对(duì)磷酸(suān)产品(pǐn)的品质(zhì)要(yào)求(qiú)高于一般的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸(suān)产品等(děng)级(jí)实际为符合(hé)食品级(jí)要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福(fú)电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的营业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润(rùn)分别(bié)为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前(qián)期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如(rú)兴(xīng)福(fú)电子原(yuán)报表2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指公(gōng)司发生的(de)与经(jīng)营(yíng)业(yè)务无直(zhí)接(jiē)关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其性质、金额或发(fā)生(shēng)频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公司正常盈利能(néng)力(lì)的(de)各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)业(yè)绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务毛利率提(tí)升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经(jīng)超过申(shēn)报稿列举的同行业(yè)可(kě)比(bǐ)公(gōng)司平均水平。对此，兴福(fú)电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集(jí)成电路(lù)客(kè)户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高的集成电(diàn)路用湿电子化学(xué)品销售收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原(yuán)材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还(hái)有多少(shǎo)上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否还(hái)能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东(dōng)为国(guó)家集(jí)成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权(quán)和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到(dào)证监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不是没(méi)有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶(jiē)段的(de)合合信(xìn)息和先正达，受理日期(qī)已经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批(pī)文，也(yě)有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏(lán)目(mù)显示，20家(jiā)提(tí)交注册的企业(yè)中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子(zi)处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发(fā)行(xíng)后总股份的(de)27.78％印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有。以此计(jì)算，兴福电子(zi)达到的(de)目标(biāo)估值为54亿(yì)元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资(zī)时，公(gōng)司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购主(zhǔ)要(yào)系向关联方(fāng)采购黄磷(lín)、液体三氧化硫(l印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有iú)等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大(dà)经常性(xìng)关(guān)联采购金额(é)（不含建筑工程(chéng)服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重(zhòng)分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下(xià)属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联(lián)采购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示(shì)，在主营(yíng)业务(wù)方(fāng)面，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)合(hé)并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从事湿(shī)电子(zi)化(huà)学品相关(guān)业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制的(de)其他(tā)公司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对(duì)2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母(mǔ)净利(lì)润较上年同(tóng)期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是(shì)受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品(pǐn)市场价格(gé)持续下(xià)跌(diē)，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一(yī)季度末(mò)，草甘膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行(xíng)业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出(chū)现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学(xué)品、食品添(tiān)加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集(jí)团另一则公告显示，湿(shī)电子化(huà)学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计(jì)口径(jìng)不(bù)太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学(xué)品相(xiāng)关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚(fá)，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东兴发(fā)集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集(jí)团可转债构(gòu)成短线交易。

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