来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动(dòng)出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库。从景(jǐng)气度(dù)边(biān)际表现看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可(kě)选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气(qì)度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三(sān)产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正至2.3热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物％。

　　热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业(yè)工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在(zài)高景气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库(kù)存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平(píng)；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产业升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元。居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持(chí)续释放，以及(jí)汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不(bù)确定性(xìng)增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷(dài)款标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美(měi)联(lián)储将需要在(zài)一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都(dōu)将是(shì)“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问(wèn)题(tí)的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下(xià)来将重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二(èr)是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制定(dìng)关(guān)于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大(dà)对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促(cù)进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超(chāo)预(yù)期(qī)回落(luò)。

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