公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管人结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金，该基(jī)金由博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关(guān)注研(yán)究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结(jié)算模式迎(yíng)来新时(shí)代(dài)。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调(diào)动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是(shì)最(zuì)早出现也是(shì)最(zuì)为成(chéng)熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基金公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究这一新(xīn)的(de)业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)须银(yín)证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需(xū)实际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)的方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资(zī)金账(zhàng)户虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托(tuō)管行(xíng)比较关注的托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度(dù)上调动了托(tuō)管(guǎn)行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备(bèi)选可(kě)以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾(gù)券(quàn)商与基金(jīn)公(gōng)司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人(rén)提供更多(duō)的交易工具(jù)选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进行(xíng)前(qián)端验资验券(quàn)；三(sān)是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也(yě)是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日(rì)常申(shēn)购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是通过券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的(de)提升。博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他(tā)进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了(le)三方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银(yín)证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易(yì)前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的(de)证券公(gōng)司(sī)资金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，900g是几斤 900g是多少毫升解决(jué)了普(pǔ)通券(quàn)结(jié)模(mó)式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨(bō)时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付(fù)、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银(yín)行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是(shì)，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方(fāng)职(zhí)责所在，以及(jí)完(wán)善业(yè)务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投资(zī)组合(hé)而言(yán)需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)等(děng)问题，初期或更多(duō)是头部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这(zhè)一业务(wù)进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金(jīn)公(gōng)司人士(shì)表示，这类业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是(shì)一个基金、券商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结(jié)模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均(jūn)有(yǒu)比(bǐ)较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户的(de)能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和业(yè)务系统(tǒng)，个别如清算模块涉(shè)及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券(quàn)商和(hé)托管行的(de)系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现(xiàn)的模(mó)式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化(huà)，从单一模式(shì)走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席(xí)位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。