来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析(xī)研究(jiū)当前经济形势和经济工作。今年以来(lái)，经济(jì)增长好于预期。不过当前经济恢(huī)复性好(hǎo)转，内生动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策(cè)不太可(kě)能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未(wèi)来扩大(dà)需求主要依靠(kào)自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次(cì)会(huì)议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即(jí)“经济(jì)增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从(cóng)一(yī)季度公布的数据看，确(què)实好于去(qù)年四季度时的预期。但随后会议(yì)也提(tí)到(dào)“经(jīng)济运行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临(lín)新(xīn)的阻力，推动(dòng)高质量(liàng)发(fā)展(zh900g是几斤 900g是多少毫升ǎn)仍需(xū)要克服不(bù)少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距(jù)。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期(qī)不会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是当前经济(jì)持续回升向(xiàng)好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会(huì)议精神一致。这也(yě)意(yì)味(wèi)着稳(wěn)增长不(bù)会通过(guò)强刺激(jī)的(de)方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持(chí)续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增强”、“社会(huì)预(yù)期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效(xiào)力和激发经营主(zhǔ)体活(huó)力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下(xià)一阶段更(gèng)多通过(guò)激发市场化的(de)力量去推动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式激发(fā)高(gāo)质量的(de)增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议(yì)指出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类(lèi)所(suǒ)有(yǒu)制企(qǐ)业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要(yào)依(yī)法(fǎ)900g是几斤 900g是多少毫升合(hé)规(guī)经营。要(yào)下决(jué)心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空间(jiān)有(yǒu)限，主要还是(shì)以提振信心(xīn)和预期(qī)、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出(chū)，积极的财政政策要“加力(lì)提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等服(fú)务消费”。提高(gāo)消费，主要还是900g是几斤 900g是多少毫升靠居民劳动收入的自然修复(fù)。另一方面，主动稳(wěn)定(dìng)投资。尤(yóu)其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超(chāo)大特大(dà)城(chéng)市(shì)积极稳步(bù)推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资(zī)放在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外(wài)资(zī)基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议(yì)强调(diào)，加快建设(shè)现代化(huà)产业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是(shì)，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩固和(hé)扩大新(xīn)能源汽车发展优(yōu)势(shì)，加快推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能(néng)等设施建设和(hé)配套电网改造”。会(huì)议指出“要(yào)重视(shì)通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态(tài)”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发(fā)展到一(yī)定程度，监管措(cuò)施(shī)也必然会(huì)跟上。此外(wài)，在互(hù)联(lián)网领(lǐng)域，要推动(dòng)平台企业(yè)规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头部平(píng)台(tái)企业探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银(yín)行、保险和信托(tuō)机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强地方(fāng)政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所以今年和(hé)去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方(fāng)面的经(jīng)济问题依(yī)然是(shì)存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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