文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不(bù)是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿(yì)是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比(bǐ)增加1.26jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行(xíng)趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度(dù)一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下(xià)或将继续(xù)回流(liú)到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理(lǐ)财市jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗(shì)场(chǎng)波动加(jiā)大

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗