金融界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份(fèn)国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于(yú)预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人(rén)、国民经济(jì)综合(hé)统(tǒng)计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要(yào)是阶(jiē)段性的，当(dāng)前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回落。同时苹果xr重量为多少g，生猪市场供应总体(tǐ)是(shì)充足(zú)的。进(jìn)入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格的(de)回落。4月份，食品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复(fù)苏(sū)乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总体(tǐ)上(shàng)趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐(nài)用(yòng)消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到汽车(chē)优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去年底到(dào)期影(yǐng)响，国(guó)六B的(de)排(pái)放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促(cù)销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期对(duì)比基数(shù)走(zǒu)高。上年同期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入到上(shàng)涨周(zhōu)期等(děng)因(yīn)素的影(yǐng)响，食品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国际(jì)地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去(qù)年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价格中(zhōng)食(shí)品和能源由(yóu)于受到短(duǎn)期因素影响，往往波(bō)动会(huì)比(bǐ)较大，看(kàn)价(jià)格总体的(de)状况，更(gèng)重要的(de)还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需求(qiú)仍(réng)在恢(huī)复(fù)中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大(dà)。4月份(fèn)，服(fú)务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两个月回升。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务(wù)消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国(guó)内外多(duō)重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因素(sù)影响。我国部分大宗(zōng)商品(pǐn)价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价(jià)格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学制品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加(jiā)工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市(shì)场需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分行业产(chǎn)能供(gōng)给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格降(jiàng)幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充(chōng)足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会持(chí)续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分(fēn)工业品价格短期下行情况还(hái)会延续。但(dàn)是随着(zhe)国内经(jīng)济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判(pàn)断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前(qián)我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的(de)一季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报(bào)告提到，我国(guó)通胀水平处(chù)于温和区间。过去一(yī)年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供(gōng)需(xū)恢复(fù)时间差和(hé)基数效应(yīng)有(yǒu)关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局良好，同时(shí)通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持(chí)在(zài)较(jiào)高景气区(qū)间；农副产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身(shēn)有(yǒu)个过(guò)程，加之疫情(qíng)的(de)“伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居(jū)民(mín)超额储蓄向消费的(de)转化受(shòu)收入(rù)分配分化、收入预(yù)期不(bù)稳等制约，特别是汽(qì)车(chē)、家装等大(dà)宗(zōng)消费需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明(míng)显。去(qù)年国际油价一(yī)度逼近140美元大关(guān)，今(jīn)年以(yǐ)来已(yǐ)回(huí)落至80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具(jù)燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据(jù)同样(yàng)存(cún)在明显基(jī)数效应，去(qù)年二季(jì)度受(shòu)疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效(xiào)应将进一步显现(xiàn)，市(shì)场机(jī)制(zhì)发挥充分作用，经济(jì)内生动力也在增(zēng)强，供需缺(quē)口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和(hé)抬升，年末可能回(huí)升至(zhì)近年(nián)均(jūn)值(zhí)水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国经济(jì)没有出现通缩(suō)。通缩(suō)主要指(zhǐ)价格持续(xù)负增(zēng)长，货币(bì)供应量也具有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国(guó)经济总供求基(jī)本平衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济(jì)短周期波动的(de)滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏初期，需(xū)求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1苹果xr重量为多少g％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济(jì)处于(yú)复(fù)苏初(chū)期。以企业中长期资(zī)金来(lái)源刻(kè)画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的回落，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回落，及(jí)油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也(yě)有类似特征；有所(suǒ)不同的是(shì)，当(dāng)前(qián)资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银(yín)金融机构，与居(jū)民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企业(yè)之间信(xìn)用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业(yè)有效(xiào)信用(yòng)派(pài)生自(zì)去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周期下(xià)，信(xìn)用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明(míng)显快(kuài)于(yú)企业；相较之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复主要靠(kào)企(qǐ)业(yè)融(róng)资扩张，有效社融(róng)从去年(nián)9月(yuè)开始持(chí)续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生带来(lái)的经(jīng)济效应不(bù)同过往，有(yǒu)效信用派生对企业(yè)行为的支持已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造业，而(ér)房(fáng)地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得制造业(yè)投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资(zī)的持续(xù)改善，企业(yè)资本开支(zhī)在1季(jì)度有所扩大。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压低(dī)了信(xìn)用派生和经济(jì)增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕(hén)效(xiào)应”的(de)存(cún)在，使得大家容易(yì)产(chǎn)生(shēng)悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春节(jié)效(xiào)应”带来的(de)经(jīng)济波(bō)动，部分高(gāo)频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前(qián)半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠(kào)居民消(xiāo)费能力(lì)的恢复。出行(xíng)意愿的(de)持续改善、企业(yè)经营(yíng)活(huó)动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估；批(pī)发零售(shòu)苹果xr重量为多少g、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳(wěn)增(zēng)长相关行(xíng)业(yè)招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在(zài)累积。地(dì)产大周期向下(xià)已是共识(shí)，地产链(liàn)条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期超调(diào)后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地产供(gōng)给增(zēng)多、质量(liàng)改善，利(lì)于需求释(shì)放、形成供需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于(yú)稳定(dìng)低(dī)能级城市(shì)需(xū)求。

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