近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗(qí)下(xià)子公(gōng)司(sī)兴(xīng)福(fú)电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程(chéng)中(zhōng)的关(guān)键材料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是(shì)，兴(xīng)福电子第二大客户竟然(rán)是可口可(kě)乐，这也无意(yì)间透露了一(yī)个(gè)冷知识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来(lái)不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还(hái)用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第二大股东有可复活(huó)的对赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电(diàn)子(zi)正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主要从(cóng)事从事(shì)湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部(bù)分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大(dà)客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多(duō)出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字板行业(yè)客户外，还销(xiāo)售给可口可(kě)乐(lè)公司、化(huà)工(gōng)品贸易商(shāng)等其他行业客户(hù)。由于可(kě)口可乐(lè)公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高于一(yī)般(bān)的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际(jì)为符(fú)合食品(pǐn)级(jí)要求的(de)面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子原(yuán)报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴福电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发(fā)生的与经营业(yè)务无直接(jiē)关(guān)系，或是虽与(yǔ)经营业务相关(guān)，但(dàn)由于其性(xìng)质、金(jīn)额或(huò)发生频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允地反映(yìng)公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性(xìng)损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分(fēn)别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业可(kě)比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户的产品(pǐn)认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用(yòng)湿电子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且(qiě)公(gōng)司根据部(bù)分产(chǎn)品原材料价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了产品销售(shòu)价格(gé)，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持(chí)在较高(gāo)水(shuǐ)平(píng)。

　　那么(me)，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少上升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来是(shì)否还(hái)能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二大(dà)股(gǔ)东为国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期之间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回(huí)购权和随售权存(cún)在可以“复(fù)活(huó)”的(de)条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会(huì)结果的企业比较(jiào)少(shǎo)，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正达(dá)，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到(dào)证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的(de)是(shì)，15家(jiā)战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大经常(cháng)性关联采购主要系向关联方(fāng)采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等(děng)原材料(liào)、电力等能源(yuán)以及(jí)建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子(zi)的(de)重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务(wù)采购(gòu)）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重(zhòng)分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是(shì)向间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)的(de)下属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福(fú)电子部分主要原材料的关联采购占比较(jiào)高。比(bǐ)如(rú)，报(bào)告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集(jí)团合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴发集团及其(qí)控制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表(biǎo)示(shì)，归母(mǔ)净利润(rùn)较(jiào)上年同期大(dà)幅降(jiàng)低(dī)，主要是受市(shì)场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性产品市(shì)场(chǎng)价格持(chí)续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过(guò)程(chéng)中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子(zi)化学(xué)品、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则(zé)公告显示，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平(píng)均售价(jià)假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太一样，销(xiāo)量(liàng)数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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