事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什(shén)么？通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于(yú)什么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚(shàng)不构(gòu)成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下(xià)调(diào)的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的(de)更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七(qī)天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提(tí)前(qián)七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日留存金额(é)，结算(suàn)账(zhàng)户每日余(yú)额低于(yú)最低(dī)留(liú)存额（含(hán)）的部分按(àn)活期(qī)存(cún)款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂(guà)牌利(lì)率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商(shāng)行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会(huì)导致(zhì)部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端(duān)成(chéng)本的(de)下降，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交面积两(liǎng)年平(píng)均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积ong>8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积