金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日(rì)关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价(jià)数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了(le)关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关情况(ku东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗àng)新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供给(gěi)充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政(zhèng)策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议(yì)的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前(qián)中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tō东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗ng)缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基(jī)数效(xiào)应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复(fù)苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高，东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩(kuò)大需(xū)求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币(bì)与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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