近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公(gōng)司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例(lì)如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持(chí)多家国(guó)企央企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科(kē)威特政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他(tā)们对于(yú)国企(qǐ)改革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事(shì)关(guān)重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人(rén)问(wèn)津的(de)防(fáng)御性公(gōng)司(sī)。它虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促(cù)国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平(píng)均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期(qī)的(de)低(dī)估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重(zhòng)估国(guó)企的(de)投资(zī)者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支付(fù)溢价(jià)的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投(tó一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十u)资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是(shì)全球投资者(zhě)关(guān)注的(de)问题(tí)。此外，投资者关(guān)注(zhù)的(de)其它问题还包(bāo)括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的(de)成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是(shì)“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注(zhù)，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然(rán)它已(yǐ)经从极(jí)低(dī)的水平(píng)上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善(shàn)他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数(shù)境外(wài)的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先(xiān)反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的(de)确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策(cè)导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表和(hé)低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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