文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财(cái)市场和(hé)提(tí)前还贷在(zài)后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明(míng)显利(lì)差(chà)，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大(dà)

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