文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋支出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于(yú)理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量规一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下(xià)滑的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回(huí)落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期(qī)，超额(é)储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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