核心观点:在当前经济恢复的不确定性下，高股息(xī)策(cè)略有(yǒu)望(wàng)以其确(què)定的(de)股息收入(rù)和较(jiào)高的安全边际为投资者提供不错(cuò)的收益。而(ér)基(jī)本面稳健，分红率高而稳定，估值处于历(lì)史低位，银行板块将成为(wèi)高股息策略的理想增配(pèi)板块。

　　高股息策(cè)略是以股息率为投资要(yào)素，选择股息率较高的(de)股票并长期持有的投资策略。高(gāo)股息(xī)率(lǜ)一(yī)方面(miàn)意味着(zhe)公司有较高(gāo)的(de)股利支(zhī)付率，投资者每(měi)年可以获(huò)得(dé)较高(gāo)的股(gǔ)利收(shōu)入作为(wèi)绝对收益(yì)，另一(yī)方面意(yì)味着公(gōng)司估值较低，因此具备一定的安全边际，而(ér)且投资的成(chéng)本(běn)相对较低，长期持有还可(kě)以节(jié)税。从历史表现上来看，高股息策略的(de)安全(quán)性较高(gāo)，在市场(chǎng)下行阶段更加抗跌，防(fáng)御性(xìng)更强(qiáng)。从当前宏观经济的角度来看，疫情三年后(hòu)经济恢复仍然有较大的不(bù)确(què)定(d中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数ìng)性；从(cóng)大类资产的投资收益来看，目(mù)前可投资的(de)资产不多，收益率在下行。因(yīn)此以银行板(bǎn)块为代表(biǎo)的高股息策略(lüè)有望取得相对(duì)不错的收益(yì)。

　　高股息率想要(yào)取得较好的收益就需要满足以下几个条件：1）在(zài)分(fēn)子部分也(yě)就是股息端需要有(yǒ中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数u)一贯较(jiào)高而且稳定的分红率(lǜ)；2）有稳定股息的前(qián)提(tí)就是行(xíng)业基本面需要(yào)稳定(dìng)；3）在分母部分也就是(shì)股(gǔ)价(jià)端(duān)估值(zhí)低，因此安全边际比较高，下降空间(jiān)有限，波(bō)动性较(jiào)低；4）公(gōng)司最好有一定的成(chéng)长性，股(gǔ)价有进一步提(tí)升的可(kě)能

　　而银(yín)行板块恰(qià)好(hǎo)满足以(yǐ)上条件：1）上(shàng)市银行过去(qù)三(sān)年的现金分(fēn)红率整体都在24％以上，其中大行(xíng)最(zuì)高，其(qí)次是股份行和城商行，农商行相(xiāng)对低一些。2）银行(xíng)高分(fēn)红(hóng)的背后(hòu)也离不(bù)开经营业绩(jì)的(de)稳定。从2023年一季度来看，上市银行整体营收同比+0.6％，在一(yī)季(jì)度集中迎来资产(chǎn)重定价的情况下能够保持正增(zēng)殊为不易。上市银行整(zhěng)体净利润同比+2.3％，行(xíng)业(yè)利(lì)润增速高于营收(shōu)，拨备与税(shuì)收优惠共同贡(gòng)献利润(rùn)释放。预计随着大行重(zhòng)定价的压(yā)力过去以及二三季度农商(shāng)行小(xiǎo)微投放(fàng)旺季的到来，资产端(duān)收益率将(jiāng)会逐步企稳，而中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)存(cún)款利(lì)率的下行和(hé)理财资金赎回的趋缓也会使得负债成本有望进(jìn)一步下行，净息差预(yù)计会在下(xià)半年提升。资产质量方面银行板块处(chù)于(yú)历(lì)史较优水平，上市银(yín)行不良率继续环比下降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆(fù)盖率维(wéi)持在245％的高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是(shì)各个板块中最(zuì)低(dī)的。而(ér)从2010年到现在(zài)的(de)历史数据(jù)来看，银行(xíng)板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的(de)水平。因此银行板块(kuài)的配置安全边际和性价比较好，作(zuò)为低且(qiě)稳(wěn)定的分母也保证了其(qí)比较(jiào)高的股息(xī)率。4）银行板块作(zuò)为“国资含量”比(bǐ)较高的板块，从(cóng)去年底开始监管开(kāi)始提出中特估后有比较不错(cuò)的(de)表现，国资持股(gǔ)比例和今年以来的涨(zhǎng)幅也(yě)有43％的正相关性，中特(tè)估有望为投资者带来除(chú)稳定股息收益外的附(fù)加资(zī)本利得。

　　风(fēng)险提示事(shì)件：经济下滑超(chāo)预期，经济恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要(yào)选自中泰证券研究(jiū)所研究报告：《银(yín)行板块与(yǔ)高股息策略：稳定收益(yì)的溢价》

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