事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是什(shén)么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么(me)水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们(men)梳(shū)理(lǐ)的(de)样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存(cún)款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子用车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行(xíng)、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七(qī)天的(de)两种类型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定(dìng)存期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存(cún)款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提(tí)前一天通知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客(kè)户(hù)签(qiān)订(dìng)协(xié)议(yì)，约定结算账户的每日留(liú)存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过(guò)部(bù)分按中国人民(mín)银行规定的协(xié)定存(cún)款利率计息(xī)的(de)存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行(xíng)新规(guī)上限，超(chāo)过(guò)上限的(de)银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人(rén)或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是(shì)M2同(tóng)比超(chāo)过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利(lì)率水平。而(ér)部(bù)分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立了(le)存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子国性(xìng)银行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调(diào)整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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