金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的(de)机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地方政府的(de)财(cái)权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确实够高了(le)。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的(de)规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经(jīng)成为地(dì)方(fāng)债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市(shì)场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成(chéng)雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具备低成本(běn)的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的(de)答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语将适时出(chū)台制度(dù)规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和(hé)途(tú)径(jìng)，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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