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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和(hé)外需(xū)拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来(lái)自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份有限公(gōng)司

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