金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的(de)规模和(hé)地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的(de)主要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他(tā)们普遍(biàn)担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵(guì)州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了。需(xū)要调整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地(dì)方之间(jiān)债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在(zài)当(dāng)前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融(róng)资成本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明(míng)显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确5公里是多少米 5公里是多少步保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制(zhì)度规(guī)定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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