上市公司退市在A股早已不稀奇，但连(lián)带(dài)着可转债一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个(gè)交易日低于1元(yuán)，触及退市指标，公司股票(piào)及(jí)其可转(zhuǎn)债(zhài)被终(zhōng)止上(shàng)市，搜特(tè)转债或成为首只因正(zhèng)股(gǔ)退市而强制退(tuì)市的可(kě)转债(zhài)。此外(wài)，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指标被终止上(shàng)市(shì)，其可转债已进(jìn)入(rù)退(tuì)市整理期，引发投资者对可(kě)转债信用风险(xiǎn)的(de)担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和股(gǔ)票双(shuāng)重(zhòng)属(shǔ)性，自诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个广为流传的说法是(shì)，可转债(zhài)“下有(yǒu)保底，上(shàng)不封顶”，即(jí)上涨时有(yǒu)“股(gǔ)性”加油(yóu)，下跌时有“债性”托底，投(tóu)资者“进可攻(gōng)退(tuì)可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔(péi)。在可转债30多(duō)年发展中(zhōng)，此前(qián)一直未(wèi)出现因正股(gǔ)退市而退市的情况，也未发生过实(shí)质性违(wéi)约(yuē)事件(jiàn)。

　　随着(zhe)搜特转债等的退市，零(líng)违约历史或将被打(dǎ)破，可转债信(xìn)用风险浮出水面。虽说(shuō)可转债退市后(hòu)，依(yī)然可以执行赎(shú)回和回售等(děng)条款(kuǎn)，但由于大多数上(shàng)市(shì)公司是因经(jīng)营不善导致退市，财(cái)务状况并不乐观，资不(bù)抵(dǐ)债(zhài)、拿不出钱(qián)进行(xíng)赎回的可能性(xìng)较大。而(ér)如果启动破(pò)产重整，公司发(fā)行的可转债划(huà)归(guī)为普通债权，清(qīng)偿顺序相对(duì)靠后，刚性兑付亦存在(zài)很大不确定性。

　　接(jiē)连(lián)2只可转债(zhài)退(tuì)市，投资者(zhě)蓦然发(fā)现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事(shì)实上，可转债退(tuì)市并非(fēi)完(wán)全出乎意料，早已在(zài)相(xiāng)关(guān)规则中埋下了“顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱伏笔”。根据交易所上市(shì)规(guī)则(zé)，上市公司股票被终止上市的(de)，其发行的可转债及其他(tā)衍生品种应(yīng)当终止上市。过去(qù)A股退市难(nán)、退市少，成就了(le)可转债30多(duō)年(nián)零退市、零(líng)违约(yuē)的(de)“顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱神话”。随着(zhe)全面注册制改(gǎi)革的持续推进，市场(chǎng)优(yōu)胜(shèng)劣汰加快(kuài)，常态(tài)化退(tuì)市机制正在形成(chéng)，以上市股为锚的(de)可转债(zhài)也跟着(zhe)出(chū)清(qīng)，违(wéi)约风险随之(zhī)上升。退市，或(huò)将成为(wèi)可转(zhuǎn)债市场新常(cháng)态。

　　市场(chǎng)在发(fā)展，生(shēng)态在改变(biàn)，投资者没(méi)有理(lǐ)由一成不变(biàn)，是(shì)时候重塑对可转债的(de)认(rèn)知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择(zé)品(pǐn)种，规避风险。在选择债券(quàn)时(shí)，要(yào)理性评估正股基本面、成长(zhǎng)性、估值水(shuǐ)平以及发(fā)债公司偿债(zhài)能(néng)力等，防(fáng)范债券退市、违约风(fēng)险；在取舍标的(de)时，应远离正(zhèng)股业绩表现不佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较高的(de)标的，而选择正股经(jīng)营(yíng)效益良好、估值(zhí)合(hé)理且随市场下(xià)跌估(gū)值出现压缩(suō)的标的。并(bìng)密切关注可转债市(shì)场(chǎng)风(fēng)格变化，及时调整配置比例和结构，学会在(zài)市场(chǎng)波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当(dāng)跟上形势(shì)变化。目前关于(yú)可转债的退市处理还有不(bù)少空白(bái)和(hé)盲点(diǎn)，监管部门应尽快打齐(qí)补(bǔ)丁，给予市场明确(què)预期。比如，可进一(yī)步明确可转债在退市(shì)后是否仍存在(zài)交易可(kě)能(néng)、是否(fǒu)还拥有转股功能等。同时，应加强(qiáng)对(duì)可(kě)转债的风险防控，强化发行前的(de)信用评(píng)级，对(duì)于信用资(zī)质(zhì)较(jiào)弱的公(gōng)司，可考虑(lǜ)提高担保(bǎo)资产与回售(shòu)条(tiáo)款等相(xiāng)关要求(qiú)，适当提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券(quàn)市场(chǎng)将迎来全方位、根本性的变(biàn)化。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单套路行不通了(le)，一(yī)些规(guī)则制(zhì)度上的短(duǎn)板不(bù)能视而不见了。各市场参与主体还需顺时应势(shì)，调整包括可转债在(zài)内(nèi)的投资方法，完善(shàn)配套制度，提升风(fēng)险(xiǎn)意识，共(gòng)促A股市场健康稳定发展。

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